威尼斯官方网站:交易商组织公布,警惕债市信

债券市场保护投资人权益的制度建设再向前迈出重要一步。中国银行间市场交易商协会日前在其官方网站正式发布了《投资人保护条款范例》。《范例》要求,通过事先在募集说明书中以条款的形式进行明确投资人保护条款涉及的核心要素,约定发生触发情形后的处理程序,明确发行人、投资人以及主承销商的各方权责。

日前,在中诚信国际信用评级有限公司和中国人民大学国家发展与战略研究院联合举办的亚布力金融风险论坛上,发布了《债务规模刚性压力下的结构转换与风险释放》报告,指出2017年债市违约风险难有实质性改善,3月和5月可能是违约集中发生的时间窗口。同时,10家已违约主体将于2017年面临合计27只存续债到期,流动性紧张推升连环违约风险,交易所债券市场也将迎来回售及兑付高峰期。在此背景下,违约退出机制有望进一步完善,投资者保护制度建设将继续发力。

据了解,交易商协会系统梳理了今年以来发生的风险事件及其风险特征,结合对发行人可控的重大事件的约束机制有待加强、持有人会议机制的法律约束效力有待提升、投资者保护机制中各种不利情形下的操作性有待增强等信用风险事件处置过程中存在的问题,设计了“交叉保护条款”、“财务指标承诺”、“事先约束条款”和“控制权变更条款”四大类基本条款,将七方面风险事件作为持有人会议触发情形,并分别设置了对应的投资人保护安排。

信用风险或持续发酵

这七方面风险事件具体包括:产能过剩行业盲目扩张、股权托管不规范、母弱子强集团本部偿债能力弱、对核心资产控制力弱、名股实债隐性债务负担重、股权结构复杂实际控制人易变更、实际控制人无法正常履职。

《报告》指出,展望2017年,在外需持续低迷疲弱、消费增长略有趋缓、去产能调结构持续推进等因素的综合影响下,宏观经济下行压力仍较大。在这样的宏观背景下,债券市场的信用风险可能还将持续发酵。另一方面,存量债券中有约4.2万亿元信用债将在2017年到期,如果考虑到未来几个月新发行的短期融资券及超短期融资券也将于明年底前到期,则2017年实际到期信用债规模可能将超过5.5万亿元,可见2017年企业偿债压力仍不小。

记者了解到,国外的投资人保护条款一般针对违背承诺事件设置赎回权,该方法快速有效,但同时也对发行人造成提前兑付的资金压力。为缓解直接要求赎回带来的发行人资金压力,权衡各方利益,《范例》引入包括“增加担保、提高票面利率、回售权、不新增债务”等多种措施的“违反约定救济工具箱”和“资产池承诺”条款,更好的保护投资人合法权益。

“而在楼市防泡沫、金融去杠杆、汇率贬值压力下,我们认为2017年货币政策可能不会较2016年更宽松,这又进一步加大了企业再融资风险及流动性风险,尤其是此前已经发生过违约的主体,即将到期的存续债发生违约的风险更大。”中诚信方面指出。

国开行资金局债券承销处处长吴之雄表示,在目前经济持续下行,以及去产能、调结构的背景下,部分企业利润下降,流动性紧张,今年以来,刚性兑付全面被打破,个别企业出现逃废债倾向,这对债券市场如何防范信用风险、切实保护投资人权益提出了更高要求。将保护条款写进募集说明书,通过事前约束明确事后处置程序,使债券违约事件后续处置有据可依,对于加强持有人会议约束力、切实保护投资者合法权益起到积极作用。记者 张莫

综合考虑,中诚信预计,2017年债券市场的信用风险水平难以出现实质改善,市场潜在的违约风险仍比较大。分月度来看,2017年3月和5月偿还规模约在5000亿元左右,高于其他各月到期规模,这两个月同时也是主体等级在AA以下及无主体评级债券到期规模最大的月份,可能是违约集中发生的时间窗口。

部分企业在发生违约后,由于经营能力和资金周转能力短时间内难以改善,外部融资环境的恶化趋势也并未有实质性缓解,处于存续期内的其他债券可能发生连环违约。2017年将有10家已违约主体面临存续债到期,涉及债券共27只,其中包括中城建控股集团、上海云峰集团、大连机床集团、山东山水、川煤集团等已连发多只债券违约的企业。未来应继续警惕已违约并仍有存续债的发行人因流动性紧张引发的连环违约风险。

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