一次性减值拖累业绩,凯撒旅游

业绩简述:根据中报,2018H1实现营收37.67亿元/ 10.66%,归母净利润0.77亿元/-42.99%,归母扣非净利0.75亿元/ 2.2%,基本EPS0.0955/-42.99%。归母净利降幅较大主要系投资收益减少,2017H1公司投资收益为5906万元,主要来源于可供出售金融资产转让收益;2018H1投资收益为-557万元,同比下降109%,影响净利润-6463万元。2018Q2单季实现营收19.69亿元/ 10.33%,归母净利0.49亿元/-56.16%,归母扣非净利0.48亿元/-3.81%。

业绩简述:2017年实现营业收入80.45亿元/ 21.24%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元/ 3.82%;扣非净利润为1.51亿元/-30.05%。

    旅游服务稳健增长,行业竞争加剧盈利能力有所下滑。公司旅游服务实现收入31.99亿元/ 9.54%,毛利率13.36%,降低0.49pct,其中:①公民零售营收21.79亿元/ 10.97%,毛利率15.86%,同降0.47pct;②公民批发营收5.27亿元/-8.46%,毛利率4.30%,同降1.54pct;③企业会奖营收4.93亿元/ 29.38%,毛利率11.94%,同降1.23pct。2018H1,公司不断优化零售渠道布局,提升线上运营能力;定制服务不断升级,创新定制旅游新模式;夯实体育旅游细分市场,持续布局热门体育IP;布局国内旅游市场,致力并行打造入境游及国内游的高端品牌;助力“中欧旅游年”,全线升级欧洲游产品;实现旅游服务业务稳健增长,但是由于行业竞争加剧,零售及批发业务盈利能力均有所下滑。

    EPS0.2748/ 3.82%。2017年度不分红。2017Q4单季营收18.05亿元/ 12.42%,归母净利-1.19亿元,主要系多项一次性减值于第四季度计提。

    配餐业务高速增长,不断开拓新市场。配餐业务实现营收5.60亿元/ 17.68%,毛利率45.45%,提升1.50pct,其中:①航空配餐及服务营收4.40亿元/ 10.02%,毛利率42.11%,提升0.73pct;②铁路配餐及服务营收1.20亿元/ 58.24%,毛利率57.76%,提升0.21pct。根据公告,公司持续巩固航食及铁路配餐原有市场份额的同时,不断拓展新的服务航线及铁路路线,其中航食业务新增包头-广州、鄂尔多斯-西安、鄂尔多斯-长春、三亚-乌鲁木齐等29条服务航线;铁路配餐业务新承接昆明-西安、兰州-西安-张掖、兰州-北京线、兰州-广州、厦门-上海、厦门-郑州、厦门-南京等22条铁路线各站服务标的。公司食品业务始终坚持强化食品安全管理,并顺应产业发展趋势,持续进行技术改造和创新,完善优化铁餐信息化系统,实现对经营数据及时进行多维度有效管理分析。

    旅游服务中批发业务高速增长,零售及会奖业务稳健提升。旅游服务实现收入69.99亿元/ 20.83%,其中批发业务高速增长,零售及会奖业务稳健提升。①公民批发增速大幅提升,客单价降低系公司低价抢占出境游批发市场、并开拓国内游市场:营业收入1.29亿元/ 45.5%,接待38万人次/ 89.5%,客单价3374元/人次,同降23.22%。批发业务高速增长,客单价同比下降,毛利率也有所降低,我们认为系1)公司以低价战略抢占出境游批发市场,加速布局华南、西南区域(华南增速72%,西南增速65%),2)2017年起公司发力国内游、入境游业务,与出境游相比国内游客单价较低、毛利率较低,2017年收入中国内游收入占比提升,导致增速提高、客单价降低。②公民零售稳健增速,客单价提升,体现公司强大品牌优势:营收4.6亿元/ 17.6%,接待70万人次/ 9.8%,客单价6632元/人次,同增7.11%。零售业务稳健增长,客单价同比提升,公司品牌优势显著。③企业会奖稳定增长:营收10.6亿元/ 11.2%,接待16.8万人次/ 46.2%,客单价6333元/人次,同降23.95%。

    三费率总体降低,经营管理效率提升。销售费用率9.29%,同增0.68pct,销售费用中人工费用有较大增长,主要系公司不断提升优化零售端服务体验,导致人工费用有所增长;管理费用率3.24%,同降1.02pct,管理效率大幅提升;财务费用率1.55%,同增0.22pct,主要系本期增加了7亿元公司债券财务利息费用。净利率2.03%,同降1.91pct,主要系投资收益减少所致。

    航食配餐高速增长,点餐信息化推动铁餐量价齐升。营收10.3亿元/ 32%,其中①航空配餐营收8.4亿元/ 29%,3,641.14万份/ 16%,每份均价23元/ 10.96%;②铁路配餐营收1.9亿元/ 53%,252.97万份/ 25%,每份均价76元/ 22.46%。铁路配餐营收与配餐量均有了大幅提升,主要系报告期内公司改进完善铁餐信息化系统所致,报告期内公司已完成系统的一期开发,配合微信开展线上点餐服务。

    行业强势回暖,公司“品牌 资源 渠道”优势突出、基本面扎实,业绩波动属于短期影响。①2018H1出境游复苏明显,短线目的地方面:香港接待大陆游客2368.89万/ 13%、澳门1170.52万/ 13%、台湾131.34万/ 4%;相对长线的目的地中:日本接待大陆游客405.65万/ 24%、泰国593.12万/ 26%、新加坡173.04万/ 12%,而韩国3-6月(2017/03萨德事件发酵)接待大陆游客152.01万/ 38.59%;新西兰接待24.56万/ 15%、澳大利亚66.67万/ 11%(前五个月);六大上市航司(国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥)2018H1累计完成2944.53万人/ 15.15%(数据来源:CEIC)。②“品牌 资源 渠道”优势突出:凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强;通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。公司注重拓展小众旅游目的地,丰富收入来源;发力高端定制旅游服务,迎合消费升级需求;关注养老旅游市场,符合中国人口老龄化趋势。

    毛利率略有降低,主要系批发业务毛利率降低;经营效率提高,期间费用率有所降低。毛利率18.00%/-0.14pct,其中:零售业务毛利率进一步提高0.68pct至16.46%,批发业务毛利率下降0.79pct至5.57%,会奖业务毛利率下降1.27pct至13.14%。期间费用率12.62%/-0.37pct,其中:销售费用率7.73%/-0.23pct,管理费用率3.73%/-0.59pct,财务费用1.16%/YOY 0.45pct,主要系2017年6月发行7亿元债券产生较多利息支出。

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