【威尼斯官方网站】看中中原人民共和国快递业

事件描述

“不管曾经多么辉煌的业务,都迟早会丧失成长空间。面对这一令人不快的现实,公司不得不周期性地进行业务重塑。这种自我延续的能力,也就是从业务成熟的阶段跳跃到下一个发展阶段的能力,正是区分卓越绩效企业与昙花一现之流的关键。”

    近日,顺丰控股与夏晖正式宣布在中国成立合资公司新夏晖,顺丰控股为新夏晖控股股东。新夏晖将经营夏晖在中国已有的部分业务——中国大陆、香港和澳门的(食品冷链)供应链及物流业务(包括国内货运管理)。

威尼斯官方网站 ,(电子商务研究中心讯)——保罗·纽恩斯

    事件评论

前言:中国快递生命周期理论

    从顺丰来看,与物流细分领域领先者开展资本合作已有先例。在与夏晖成立合资公司前,顺丰控股已经与新邦物流(零担)、UPS(国际快递)、中保华安集团(物流安保)等物流细分领域的领先者进行资本合作,合作形式包括成立合资公司、战略投资等。我们认为,资本合作有利于加快顺丰控股新业务的拓展,一方面,可以充分借助合作伙伴丰富的行业经验和基础设施;另一方面,可以一定程度上降低综合化转型中新业务拓展的风险。

基于传统行业生命周期理论以及“S曲线”理论,长江交运团队提出“中国快递生命周期”这一理论假设:

    从海外来看,收并购是快递巨头多元化拓展的主要手段。90年代末,美国快递业整体增速放缓,巨头主要通过兼并收购方式,迅速成为领先的综合物流服务商。1984-1998年,三大国际快递巨头(DHL、UPS和FedEx)年合计并购案例平均不到1例,而1999-2016年,每年合计并购案例平均超过3例。纵观国际快递巨头并购史,其并购路径基本可概括为:快运->整车->供应链;国内->国际。FedEx和UPS通过收购迅速实现综合化和全球化,并带来此后近半的营收增长。

快递完全竞争时代

    从行业来看,资本合作或将是中国快递业实现综合化转型的重要方式。根据长江交运“快递生命周期理论”,在快递龙头竞争时代,企业竞争的重点在于运营效率的提升和新业务的卡位布局。对于新业务的卡位布局而言,从零起步的自建模式,已难以保证取得足够的先发优势。因此,在更加注重运营、资本和创新速度的龙头时代中,以并购、合资为代表的资本合作或将是中国快递业实现综合化加速转型的重要方式。

2017年之前,快递行业在电子商务爆发的拉动下,经历了长达十余年的黄金成长期,民营快递从无到有,企业规模迅速扩大。时至今日,通达系在县级以上城市的覆盖率已基本超过95%。完全竞争时代,快递企业产品结构单一,比拼的是网络覆盖范围和产能扩张速度。

    投资建议:基于运营效率与新业务卡位布局的二维投资思路。我们看好快递板块的中长期成长空间;当前时点,基于运营效率与新业务卡位布局两个维度,我们推荐成本效率占优、市占率持续提升的韵达股份,大件快递进入收获期的德邦股份;建议关注申通快递、圆通速递基本面改善带来的估值修复,以及多元化布局领先、估值回落后配置价值显现的顺丰控股。

快递龙头竞争时代

    风险提示:

随着线上流量红利渐尽,电商增长趋缓,快递增速面临下行拐点。行业分化加剧,企业开始转型综合物流服务商,积极拓展快运、跨境物流、仓储、冷链等其他物流细分市场。龙头竞争时代后期,随着综合化转型的深入推进,龙头在细分市场的渗透也将基本到位,价格战或将难以避免。龙头竞争时代,企业比拼的是运营效率以及卡位布局。

    1.电商增速需求不及预期;

快递寡头竞争时代

    2.行业竞争恶化拖累公司盈利水平;

经历了龙头竞争时代后期的洗牌,快递将进入寡头竞争时代。竞争格局的大幅改善将使得企业盈利水平稳步提升。寡头竞争时代,企业比拼的是品牌力以及物流生态圈。

    3.新业务拓展存在经营风险。

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一、需求为锚,快递业还能走多远?——龙头竞争时代之发展空间

低线城市、农村地区的电商渗透率提升以及以eWTP为代表的跨境电商发展,将进一步推动中国电商快递市场的发展。而商贸流通中端以及生产流通领域的庞大物流需求,有望成为快递行业的下一个广阔天地。

中国网购发展仍处半程

1.网络零售维持中高速增长,占社零比重仍有提升空间。

国家统计局公布的数据显示,2017年,全国网上零售额为7.18万亿元,比上年增长32.2%,增速比上年加快6个百分点。其中,实物商品网上零售额5.48万亿元,增长28.0%,占社会消费品零售总额的比重为15.0%。根据商务部印发的《商务发展第十三个五年规划纲要》,预计到2020年,中国网上零售额达到9.6万亿元,年均增长20%左右。从趋势上来看,中国网络零售占社会零售总额的比重仍有较大提升空间。

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2.低线城市电商发展存在追赶效应。

根据凯度消费者指数研究,2016年北上广深四重点城市电商渗透率已达66%,而县级城市的电商渗透率仅为47%,中国各等级城市间的电商渗透率差距较大。不过,低等级城市与高等级城市之间存在较为显著的追赶效应。从趋势上来看,省、地、县级城市的电商份额正在追赶北上广深。

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3.农村地区电商发展潜力巨大。

根据中国互联网络信息中心的数据,截止到2017年12月,我国农村网民规模达到2.09亿人,较2016年底增加793万人,体量规模难以忽视;从互联网普及率来看,中国农村地区互联网普及率仅为35.4%,远低于城镇71.0%的普及率。随着城镇化水平以及互联网普及率的进一步提升,农村地区电商发展潜力有望得到进一步挖掘。近期,定位低端电商市场的拼多多表现出的市场爆发力,便是对三四线城市及农村地区电商潜力的有力佐证。

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4.跨境电商发展方兴未艾。

从海外电商渗透率来看,欧美发达国家电商渗透率中位数水平不到10%,而新兴市场电商渗透率同样处于较低水平,未来提升空间较大(JP Morgan预计美国网购零售额占社会总零售额比重未来有望突破30%)。阿里巴巴倡议的“eWTP”有望加速推动全球跨境电商的发展。根据阿里研究院的预测,2020年中国跨境电商零售进口额和出口额将分别达到1.5万亿元和2.2万亿元。

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尽管长期来看中国网购增速的趋势性下滑难以避免,但在低线城市电商渗透率提升、跨境电商持续发展等因素支撑下,中国网购增速中期有望保持较强韧性,并持续驱动快递行业维持较高增速发展。

从商贸到制造,从To C到To B

1.中国快递业客户结构单一,聚焦商贸流通后端领域。

过去十年,中国民营快递作为电子商务的伴生行业,一直处于产能紧缺的状态,每年新增的产能迅速被爆发式增长的网购需求填满,因此形成了当前快递行业单一的客户结构。反观全球快递行业,其客户结构多元化,以高科技、金融、银行、交运设备行业客户为主。单一的客户结构,使得中国快递陷入同质化竞争的困境。

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2.生产流通领域的快递需求规模或不亚于电商。

从社会物流总额来看,2017年中国工业品物流总额高达234.5万亿元,占比为92.8%;进口货物与农产品方面的物流总额分别为12.5万亿元和3.7万亿元;而单位与居民物品的物流总额仅为1万亿元。我们判断,中国生产流通领域以及商贸流通中段的快递需求或不亚于电商所产生的快递需求。

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整体来看,在龙头竞争时代,低线城市、农村地区的电商渗透率提升以及以eWTP为代表的跨境电商发展,将进一步推动中国电商快递市场的发展。而商贸流通中端以及生产流通领域的庞大物流需求,有望成为快递行业的下一个广阔天地。

二、为何当下开启综合化转型?——龙头竞争时代之开启时间

“行业拐点”、“资本催化”与“需求驱动”,是目前中国快递开启综合化转型的三大条件。

行业拐点:快递行业降速换挡

快递行业迎来增速拐点,“S曲线”倒逼综合转型。2017年,中国快递业务量增速从上年的51.4%回落至28.0%,预示快递业增速下行拐点已至。根据斯坦福教授埃弗雷特·罗杰提出的“S曲线”理论,卓越企业具备攀登S曲线顶峰并跨越至下一条S曲线的内在动力。对卓越的快递企业而言,当前电商快递业务增长拐点已至,拓展电商快递以外的业务领域,转型综合物流服务商,将是跨越至下一条S曲线的必经之路。

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资本催化:上市龙头现金流充裕

现金流充裕,扩张动力强。当前中国一线快递企业均已完成上市,从资产负债表来看,快递企业整体现金流较为充沛,截止2017年9月底,上市快递企业均持有近十亿以上货币资金。随着募投、定增资金的陆续到位,将进一步为企业的转运中心建设升级、网络运能扩张,以及综合化转型提供充足资金。

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需求驱动:消费升级与制造业升级

消费与制造业的加速升级,有望进一步催生快递需求。2017年3月,国家邮政局发布的《快递业发展十三五规划》中提出:快递业务板块由“1 1”向“1 3”拓展,重点聚焦电子商务、制造业、跨境贸易等领域,产业链进一步延伸。在标准快递和国内电商快递基础上,着力发展服务先进制造业快递和跨境电商快递。

电商与快递协同打通农村地区流通渠道。2014年《政府工作报告》首次提及快递业,并指出快递业是现代服务业的关键产业,是替代传统流通方式、刺激消费升级的产业,是物流领域的领军产业和先导产业。电商与快递的协同发展,打通了农村地区“工业品下乡”和“农副产品进城”这两条流通渠道。

一方面,淘宝、京东等加速农村电商建设;另一方面,各级邮政部门引导快递企业对接当地特色产品,开发出如苏州阳澄湖大闸蟹、百色芒果、赣南脐橙等多个优秀项目,开拓农业寄递服务市场。根据国家邮政局公布的数据,2017年农村收投快件量较2015年接近翻番,收投快件量超过100亿件,快递企业打造服务现代农业“一地一品”项目905个 。随着农村快递服务网点覆盖率以及电商渗透率的进一步提升,农村快递量有望保持高速增长态势。

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“中国制造2025”全面实施,加速中国制造业产业升级。根据长江宏观小组的研究,伴随产业结构的优化,我国高端制造业占全部工业增加值比重持续提升,从1990年代末的25%左右,提升至近年来的31%左右。2016年底,工业和信息化部会同有关部门编制实施了“1 X”体系,大力推进各项政策分解细化和落地实施,标志着“中国制造2025”已进入全面实施的新阶段。

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