电商渠道调整中孕育新机遇,新品牌推出带来长

    同店 开店共促高增长,全年业绩增长确定性强,给予“买入”

    线下表现仍亮眼,电商渠道调整中孕育新机遇,维持中长期“买入”

威尼斯官方网站 ,    服装行业景气度不及预期,新系列培育不及预期等。

    风险提示

    18H1公司实现营收6.76亿元,同增36.5%,取得业绩1.24亿元,同增45.84%,与此前业绩快报一致,其中Q2营收业绩分别增44.9%/56.6%,进一步加速。 同店 开店共促高增长,规模效应凸显业绩弹性 公司营收高增长一方面最主要来自于同店增长推动,预计上半年同店增长超过20%,主要源于公司店铺的扩面积和调位置带来客流提升,以及通过加强服务管理提升VIP贡献以有效提升销售连带率及复购率;另一方面,上半年公司门店净增33家达685家,其中直营店净增加20家至314家,加盟店净增加13家至371家。整体来看,公司盈利能力加速提升,公司毛利率提升0.72pct,而期间费用率下降0.81pct,其中销售费用率下降1.35pct,公司品牌力提升下,规模效应不断凸显,管理费用率略增0.31pct,主要系直营扩张带来员工薪酬上升,新租赁仓库以及研发费用增加所致。公司经营性现金流较去年同期减少64.35%,主要系加大采购备货所致,显示公司对下半年销售较强的信心,库存周转天数提升57.1天,但库龄仍较健康,应收账款周转天数则减少1.3天。

    分渠道来看,预计上半年线上营收同增约5%,较去年同期明显放缓,主要与电商平台流量分流和部分品牌商低价竞争所致;预计线下营收同增25%左右,在净开店不多的情况下,主要依靠同店推动整体高增长,公司渠道建设质量显著改善,200平以上的集合店占比预计加速提升;公司毛利率下降1.0pct,主要和原材料成本上升以及毛利率较低的线下渠道营收占比提升有关;期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率保持稳定,管理费用率下降0.64pct,主要因研发费用因季节性确认影响所致,而财务费用因存款利息收入增加下降74pct。应收周转天数保持稳定,存货周转天数下降13.1天,表现持续优异,经营现金流净额为-1.98亿元,主要系公司应对原材料涨价加大提前备货所致。

    风险提示

    全年来看,公司有望在线上逐步好转 线下开店加速推动下持续较高增长。而中长期公司仍将受益于行业集中度稳步提升,预计18-20年的EPS为1.20/1.44/1.64元,对应估值15/12/11倍,维持中长期“买入”评级。

    主品牌竞争壁垒不断加深,新品牌推出带来长期看点

    上半年线上低增速一方面受去年高基数影响,另一方面受低价竞争及新兴平台分流等短期因素扰动,长期来看,电商品牌化趋势仍将延续,且公司正通过变革电商组织架构成立社交电商中心积极应对电商环境变化,预计下半年线下增速有望回升。线下来看,预计下半年公司开店有望加速下(预计全年开店100家 ),配合同店增速持续向好,整体有望延续高增长,且公司19年春夏订货会取得了约25%的增长,较前次订货会进一步加速。且长期来看,公司作为中端家纺龙头,有望长期受益行业集中度提升和低线消费升级带来的稳健增长。

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